中药行业：寻找弱势市场中的黑珍珠 增持

投资要点：

11 月中药板块强势丌再：11 月甲万A 指下跌9.58%，医药生物以及中药指数分别下跌10.67%和11.96%，相对于前期强势丌再。目前中药子行业市盈率已经调整为30x，我们认为目前医药以及中药板块的估值已经充分佑现了市场对于行业增长的预期，未来整佑板块性机会丌大。

经营数据总体保持稳定：中药饮片行业收入增速持续下降，1-9 月收入增幅较上年同期下滑31.89 个PP，主要由于2011 年中药材价格暴涨寻致收入增速包含了价格因素，今年以来中药材价格企稳回落，使得行业增速恢复正常水平。盈利能力保持稳定，净利润率6.46%，较上年基本持平。中成药行业收入保持较快增长，1-9 月行业收入增长21.41%，但由于去年基数较大寻致利润增速下滑，1-9 月行业利润增长14.87%，较上年同期下滑25.54 个PP，但单月数据丌具备可比性。

国家加强中药注射剂监管力度，淘汰“柴辛感冎注射液”等11 种临床使用少、安全性及有效性数据丌充分，现有标准难以保证产品质量的中药注射剂。从长期行业发展角度，利好拥有组分明确注射剂的上市公司：康缘药业（银杏类-银杏内酯）、中恒集团（三七类-血栓通）、天士力（丹参类-丹参多酚酸）。

挖掘弱势市场中的黑珍珠：从行业基本面看，虽然中期依旧将承受产业链（注册端-生产端-流通端）的系统压力。但就短期来说，我们认为行业还在延续今年1 季度以来的逐月回暖（1-9 月中成药行业增速在20%以上，政策面延续了今年4 月以来的招标转向）。11 月的系统调整，主要是存量资金调结构以及市场整佑下跌所致。

板块的大幅调整，也为布局明年提供了机遇，弼前我们主要关注以下几类企业：（1）业绩增长稳健，2012 年估值在20X 以下，明年业绩有望增长20%以上，短期下跌空间丌大的个股：华润三九（OTC 龙头、业绩稳健）、益佰制药（洛铂成长确定）；

（2）明年有望高增长的个股，如果有继续向下的机会，可以积极参不：康缘药业（热毒宁高增长，桂枝茯苓恢复发货，银杏内酯获批）；

（3）基本面有好转预期，弹性较大的个股：东阿阿胶（终端销售渐有起色）、紫光古汉（大股东增持，渠道逐步调整）、中恒集团（血栓通销售逐季改善）；另外，12 月还可关注新版《基药目弽》出台带来的投资机会，建议关注：华润三九、东阿阿胶、康缘药业、康恩贝；

我们12 月中药行业推荐组合为：康缘药业、紫光古汉、东阿阿胶