郭施亮:中概股调整步入尾声了吗？

中概股目前所面临的问题，一方面是外部政策环境紧张的氛围仍未发生实质性的改变，另一方面是部分中概股的投资逻辑与估值体系已经发生了变化，所以在中概股尚未找到新的盈利增长曲线之前，市场可能还是用保守的估值进行定价。

■ 郭施亮

中概股受到内外部市场环境变化的影响，在最近一年时间内出现了大幅调整的行情。从中概股的普遍跌幅来看，基本上达到60%左右的跌幅，对个别深受政策环境影响的中概股，更是出现了80%以上的累计最大跌幅。

在中概股大幅下跌的背后，中概股的潜在风险仍未得到完全消除。其中，美国《外国公司问责法案》的落地，给中概股企业带来了不少的不确定风险。从中概股企业的角度出发，未来可能需要做好从美股市场摘牌退市的最坏打算，但摘牌退市之后，中概股到底何去何从，却给中概股企业带来了很多未知数。

从日前的消息显示，港股已经做好了准备迎接中概股的回流，这意味着未来中概股的回流，将会有确定性的回流方向。

一般来说，面对海外严峻的监管环境，中概股可以有几种选择。其中，包括私有化退市、二次上市以及双重上市等。

其中，针对私有化退市的方法，其实需要承担一定的时间成本与私有化退市成本。假如与投资者无法达成协商，或者让投资者感觉企业损害了他们的切身利益，那么可能会引发集体诉讼的风险，对中概股企业来说，相应的退市成本与时间成本也会水涨船高。

从某种程度分析，私有化退市未必是一种很好的应对策略。相对于私有化退市，部分知名中概股企业开始计划二次上市以及双重上市的策略。其中，包括多家知名互联网巨头企业，已经提前完成了二次上市的计划，美股与港股市场成为了企业上市的主要场所，但港美股之间的价格联动性非常高。

相对于二次上市，双重上市的灵活性会更高，且股票价格的独立性也会更强。但是与二次上市相比，双重上市需要遵守更严厉的上市规则，一旦成功实现双重上市的目标，那么未来企业的可操作空间将会大大提升，包括股票价格的波动独立性、纳入港股通渠道以及未来回归A股上市等。其中，最具代表性的上市公司包括百济神州、小鹏汽车等。其中，百济神州还实现了三地上市的目标。

随着港股市场的开放性与包容性逐渐提升，将会大大提升中概股企业回归港股市场上市的意愿。不过，与A股、美股市场相比，港股市场的流动性与市场容量却远远不及A股与美股，所以面对流动性优势稍显逊色的港股市场，也会减弱中概股尤其是知名中概股企业的回归意愿。

但是，面对《外国公司问责法案》的考验，未来赴美上市的中概股，它们所面临的压力将会更加明显，提前做好应对准备，也是中概股企业的必然选择。

在最近一年时间内，中概股出现了大幅调整的走势，平均跌幅达到60%以上，中概股的总市值也发生了大幅缩水的情况，相应的估值水平也出现了显著下滑。

考虑到2019年至2021年初中概股累计涨幅巨大的因素，即使2021年之后中概股出现了大幅调整的走势，但部分中概股的股票价格仍然高于2020年初的价格水平。或许，从这一轮中概股非理性下跌的行情背后，很大程度上属于一种市场“去泡沫化”的过程，而期间内外部政策环境的变化，也加速了中概股“去泡沫化”的速度。

一年左右的时间，中概股股价平均下跌了60%以上，相应的估值水平也逐渐回归到合理的水平。但是，对中概股来说，目前所面临的问题，一方面是外部政策环境紧张的氛围仍未发生实质性的改变，摘牌退市风险仍未完全消除;另一方面是部分中概股的投资逻辑与估值体系已经开始发生了变化，有的已经不适用于成长股的估值定价模型，所以在中概股尚未找到新的盈利增长曲线之前，市场可能还是用保守的估值进行定价。

平均跌幅超过60%的中概股，本身应该存在技术性反弹的需求。但是，中概股的反弹高度，还需要看内外部政策环境变化、美联储加息预期以及中概股自身的投资逻辑变化等因素，对仍然存在变数的中概股，对它的反弹空间还不能过于乐观。