贺宛男：成长到价值 艰难的风格转换

■贺宛男

新年第一周，沪指、深指、创指、科创50齐齐翻绿，跌得最深的创业板指周跌幅更达6.8%。但是，在沪深主要指数中，有两组指数的涨跌却颇有意思。

本周，大盘价值指数(399373)涨3.75%，中盘价值指数(399375)涨1.6%，小盘价值指数涨2.06%;同期，大盘成长指数(399372)跌4.14%，中盘成长指数(399374)跌3.66%，小盘成长指数(399376)跌0.96%。

价值指数齐涨，成长指数齐跌;而且越是大盘，涨跌幅度越大。

这说明什么?说明高估值的成长风格，正在向着低估值的价值风格转换。如此明显的价值与成长的背离，且越是大盘股反差越是强烈，决不是普通的散户游资所为，而是大资金出手，是机构在调仓换股。

作为低估值的价值股代表，银行(板块市盈率5.15)、建筑(板块市盈率9.14)、保险(板块市盈率 9.72)、石油 (板块市盈率9.4)、化纤(板块市盈率13.52)、建材(板块市盈率15)、工程机械(板块市盈率16)、房地产(板块市盈率 19)、家电 (板块市盈率21)，还有中字头(板块市盈率8.95)等都表现不错;当然，低市盈率、低市净率、以及破净板块都在竞相表现。

另一方面，作为高估值也是去年热门赛道的国防军工、半导体、锂电池、光伏、新能源车等则大幅回调、纷纷走低。

为什么会出现这种现象?首先，在经济总体低迷、新股不断高发，而股市只能依靠存量资金博弈的背景下，市场有的永远是结构性行情。什么是结构性?说白了就是放弃一大部分，追逐一小部分，所谓“风水轮流转、今日到咱家”是也。那些热门赛道，特别是其中的领涨股年涨幅达百分之几百，估值高达几百倍，也该歇歇了;而总是不受人待见、甚至被称为“三傻”的银行、保险、地产，跌了一年，也该有所表现了。

其次，今年经济工作的总基调是稳增长。日前证监会主席易会满在接受记者采访时特别强调，“2022年，证监会将努力实现‘三稳三进’，为稳定宏观经济大盘积极贡献力量。”这“三稳”，一是市场稳，二是政策稳，三是预期稳。而包括金融、地产，大消费，以及“中字头”等板块，正是“为稳定宏观经济贡献力量”的主要阵地，加之它们跌了许久，确实已表现出不错的投资价值。

第三，今年要实行全市场注册制。如果说之前注册制只在创业板和科创板试点，这两个板块表现相对活跃(尤其是创业板)，那么全市场实施注册制之后，这两个板块的注册制红利或者说政策红利——例如发行价远高于主板，大部分新股超募推高净资等也将逐渐消失。换言之，主板也将会与所有板块平起平坐。想来这也是今年主板有可能成为主战场的原因之一吧。

但这样的风格转换注定是艰难的。

我们看到，高估值成长股的杀跌干净利落、毫不留情，而低估值价值股的上涨却慢慢吞吞、欲进还退。原因很清楚，买股票就是买未来，而银行、保险、地产等等，在可以预见的未来似乎缺少亮点，很难给投资人以激情。所以尽管低估值价值股的权重很大，可市场总体还是显得萎靡不振。

随便举一个例子，本周五中石油大涨近6%。从基本面角度，其动态市盈率仅9.6倍，且原油有涨价的预期。作为中国最大的油气供应商，理应受益多多，涨是正常的，不涨才是反常的。可市场向来有“两桶油魔咒”，果然当天“两桶油”一涨，个股涨跌又现二八开，一片绿油油。事实上，中石油H股仅3.91港元，折合人民币3.20元，A股足足溢价70%，说明外资也不看好中石油。

说到底，人气是股市涨跌的重要因素。包括金融、地产，还有中石油们之所以不受人待见，就是因为“人气”不在它们一边;而之所以缺乏人气，则是长期以来买这些股票的投资人亏多盈少所造成的。

所以，从中期看(例如几个月)，低估值价值板块将会替代高估值成长板块。而从长期判断，还是要看预期，看哪些行业和个股有更好的成长性。这里笔者要强调的是，不是所有的低市盈率、低市净率个股都是好的投资标的，我们需要的是擦亮眼睛，寻找那些被错杀的标的，而即将到来的年报和年报预告就是很好的分析工具。