桂浩明：A股规模变了，市场格局也变了

展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。

■ 桂浩明

2021年行情进入收官时刻，很多投资者都关注到这样一条新闻：沪深两市的成交额突破了256万亿，超过了2015年全年水平，从而刷新了历史记录。

股市成交活跃，这是投资者都愿意看到的事情。而且大家都还记得有句股谚，叫“价增量升、价跌量减”。这话很通俗，但却揭示了市场运行中最基本的量价关系规则。不过，细心的投资者也发现，2021年尽管股市成交火爆，但走势却是不温不火，年中沪市最大涨幅不过7.43%，深市涨得多一点，也就12.6%。而且，两市指数的高位都是在年初出现的，到年底时涨幅分别缩小到4%与2%左右。然而，两市成交最活跃，单日万亿成交连续时间最长的则是在下半年。显然，在这里量价关系并没有呈现“价增量升”的局面，而是展现了一种量价背离的格局。还有投资者发现，以往每当股市成交活跃之时，券商股都会大涨。其中的理由也很简单，成交量大了，券商的佣金收入自然也就增加，这会提升券商的业绩，进而推动其股价的上涨。然而，在2021年，虽然成交金额创了历史新高，但券商股的表现却很平淡，作为龙头品种的中信证券，全年股价还下跌了9%左右。看得出来，虽然2021年股市很活跃，但是其中所透露的市场信息却与之前是有很大不同。

这里有两方面问题值得关注。首先是如今的市场规模同2015年时相比要大了很多。特别是在2021年，IPO无论是股票数量还是融资数量，都是历史上的峰值。大规模的扩容做大了市场基数，这时即便换手率有所下降，成交金额可能还是会不断增加。另外，在2021年，量化交易一度十分盛行，其高频买卖的特征在很大程度上放大了交易量(一般估计此类交易在市场的总交易中的占比可能达到20%以上)，而在过去就基本不存在这个因素。还有一点，则是2021年市场热点转换非常快，多数板块的股票都有所表现，但能够持续保持涨势的并不多，由此形成的市场格局就是，如果在某个热点上持股时间比较长，那么很可能就如同乘上了电梯，忽上忽下，难以取得稳定的收益。这样，也就迫使投资者不得不采取波段操作的方式，股票涨了就卖出，等回调再买入，或者就是进入到另外一个热点。这样一来，一方面行情的结构性特征很突出，另一方面又出现明显的分化。而在此背景下成交量的放大，就未必能够对市场的上涨产生多大的推动作用。当然，这种状况也称不上是严格意义上的量价背离，毕竟全年大盘并没有下跌，但与2015时随着成交的放大，股市大幅度上涨的局面还是有很大的不同。其实就在前两年，在成交放大后，股市也有过一定幅度的上涨，但这一点在2021年却表现不出来了，说到底还是市场规模变了，格局也变了。

这种格局的变化也投射到了券商股上。2015年的时候，券商股表现十分强劲，当时的情况是，经纪业务在券商业务中的占比很高，是最重要的盈利增长点。因此，证券市场上成交量一放大，券商股自然就涨起来。而且，券商作为强周期行业，在当时银行不断降准降息，实体经济景气度逐步提高的背景下，也确实身逢其时，有很大的想象空间。而现在券商业务已经十分多元化，单纯的经纪业务占比大幅下降，而由于竞争激烈，券商的佣金率也在下降，一些高频交易的佣金仅仅比交易所收取的规费多一点点，以至看上去成交量很大，但券商的实际盈利并不多。当然更重要的是，2021年的经济增速前高后低，企业景气度并不高，这就难以推动券商股的上行。客观来说，如今在万亿成交的背景下，券商股行情步履蹒跚，也是有其内在原因的。继续沿用成交量大了就可以炒券商股的思路，现在行不通了。

展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。