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桂浩明:A股规模变了,市场格局也变了

金融投资报 2022-01-01 14:37:34
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展望2022年,由于证券市场的基数大了,其交易总体还是会保持较为活跃的局面,单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样,这并不意味着股市就会大涨,也不表明券商股一定会有很好的行情。

桂浩明

2021年行情进入收官时刻,很多投资者都关注到这样一条新闻:沪深两市的成交额突破了256万亿,超过了2015年全年水平,从而刷新了历史记录。

股市成交活跃,这是投资者都愿意看到的事情。而且大家都还记得有句股谚,叫“价增量升、价跌量减”。这话很通俗,但却揭示了市场运行中最基本的量价关系规则。不过,细心的投资者也发现,2021年尽管股市成交火爆,但走势却是不温不火,年中沪市最大涨幅不过7.43%,深市涨得多一点,也就12.6%。而且,两市指数的高位都是在年初出现的,到年底时涨幅分别缩小到4%与2%左右。然而,两市成交最活跃,单日万亿成交连续时间最长的则是在下半年。显然,在这里量价关系并没有呈现“价增量升”的局面,而是展现了一种量价背离的格局。还有投资者发现,以往每当股市成交活跃之时,券商股都会大涨。其中的理由也很简单,成交量大了,券商的佣金收入自然也就增加,这会提升券商的业绩,进而推动其股价的上涨。然而,在2021年,虽然成交金额创了历史新高,但券商股的表现却很平淡,作为龙头品种的中信证券,全年股价还下跌了9%左右。看得出来,虽然2021年股市很活跃,但是其中所透露的市场信息却与之前是有很大不同。

这里有两方面问题值得关注。首先是如今的市场规模同2015年时相比要大了很多。特别是在2021年,IPO无论是股票数量还是融资数量,都是历史上的峰值。大规模的扩容做大了市场基数,这时即便换手率有所下降,成交金额可能还是会不断增加。另外,在2021年,量化交易一度十分盛行,其高频买卖的特征在很大程度上放大了交易量(一般估计此类交易在市场的总交易中的占比可能达到20%以上),而在过去就基本不存在这个因素。还有一点,则是2021年市场热点转换非常快,多数板块的股票都有所表现,但能够持续保持涨势的并不多,由此形成的市场格局就是,如果在某个热点上持股时间比较长,那么很可能就如同乘上了电梯,忽上忽下,难以取得稳定的收益。这样,也就迫使投资者不得不采取波段操作的方式,股票涨了就卖出,等回调再买入,或者就是进入到另外一个热点。这样一来,一方面行情的结构性特征很突出,另一方面又出现明显的分化。而在此背景下成交量的放大,就未必能够对市场的上涨产生多大的推动作用。当然,这种状况也称不上是严格意义上的量价背离,毕竟全年大盘并没有下跌,但与2015时随着成交的放大,股市大幅度上涨的局面还是有很大的不同。其实就在前两年,在成交放大后,股市也有过一定幅度的上涨,但这一点在2021年却表现不出来了,说到底还是市场规模变了,格局也变了。

这种格局的变化也投射到了券商股上。2015年的时候,券商股表现十分强劲,当时的情况是,经纪业务在券商业务中的占比很高,是最重要的盈利增长点。因此,证券市场上成交量一放大,券商股自然就涨起来。而且,券商作为强周期行业,在当时银行不断降准降息,实体经济景气度逐步提高的背景下,也确实身逢其时,有很大的想象空间。而现在券商业务已经十分多元化,单纯的经纪业务占比大幅下降,而由于竞争激烈,券商的佣金率也在下降,一些高频交易的佣金仅仅比交易所收取的规费多一点点,以至看上去成交量很大,但券商的实际盈利并不多。当然更重要的是,2021年的经济增速前高后低,企业景气度并不高,这就难以推动券商股的上行。客观来说,如今在万亿成交的背景下,券商股行情步履蹒跚,也是有其内在原因的。继续沿用成交量大了就可以炒券商股的思路,现在行不通了。

展望2022年,由于证券市场的基数大了,其交易总体还是会保持较为活跃的局面,单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样,这并不意味着股市就会大涨,也不表明券商股一定会有很好的行情。

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