贺宛男：股指“上半场”或原地踏步

■贺宛男

进入6月份以来，A股已经连开三根周阴线。本周表现更弱，沪指和创指跌幅均为1.8%，深指跌1.47%，唯有科创50表现较好，涨4%。但量能继续萎缩，日均成交约7670亿元。

两市4300只个股中，涨跌比约为32：68;证监会所列56个行业中，仅半导体等15个行业上涨，占比不足30%。

上半年即将过去，目前上证综指徘徊在3500点一线，和年初的开盘点位相差无几，半年下来，指数极有可能会在原地踏步。

A股疲弱原因何在?尤其是6月份，为何基本呈现一路下行之势。

毫无疑问，首要原因是通胀预期。

中国5月份CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9%，二者剪刀差高达7.7个百分点，均为2008年以来最高。而实际上，由于猪肉价格下降23.8%，影响CPI约0.5个百分点，如果猪肉不跌，5月CPI涨幅可能接近2%。而随着上游PPI逐渐传导到下游的CPI，6月份的数据可能更不好看。

通胀预期意味着货币投放将收紧。5月份的央行数据显示，社融增量为1.92万亿元，比上年同期少增1.27万亿元。社融中各项指标，包括银行贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、政府债券等，均同比减少，特别是企业债和政府债，降幅都在60%至70%以上。其中只有一项是增加的，那就是股票融资——5月为717亿元，同比多增364亿元，增幅达103%。

第二个原因是IPO提速，以及IPO和再融资提速之后的限售股解禁。

统计数据显示，今年1-5月，A股市场共有204家企业发行新股，合计募资1795亿元，比上年同期99家企业募资1235亿元，分别增长106%和45%。统计还显示，港股市场是IPO募资最多的市场之一，今年前五个月也就上市39家，募资1839亿港元，折合人民币1526亿元。但港股市场在上市39家新股的同时，退市27家。A股市场呢?上市204家，退市却连20家都没有。

猛增的IPO(含再融资)，接下来的便是天量限售股解禁。有数据显示，今年6月限售股解禁市值逾9000亿元，为三年来单月最高，其中一半为原始股解禁。除宁德时代解禁市值约4300亿元外，还包括中信建投746亿元，甘李药业310亿元，彤程新材204亿元，康华生物113亿元，南京证券131亿元，中泰证券196亿元，五粮液249亿元等等。当然，解禁不等于减持，如宁德时代，由于公司基本面不错，看好者甚多，公告解禁后迄今并未减持1股，所以股价还在不断创新高;但该股三年前首发价仅为25.14元，相对目前市价450元，原始股东账面浮盈高达17.9倍，面对如此大的诱惑，不可能永远不为所动。

接下来，今年7月为科创板开板两周年，8月为创业板新老结合实施注册制改革一周年。如易会满主席所言，近两年来科创板融资3615亿元，大部分采取25:75，即新股发行时25%股权流通、75%股权暂不流通的做法(有的流通股比例更低)。而科创板发行市盈率在40倍左右，目前二级市场市盈率近80倍，即使限售股中约25%股权解禁流通，对二级市场又将是多大的压力。

同样，实施注册制改革以来，创业板已发行新股近150家，募资约1000亿元，其中锁定12个月的股份也陆续到了解禁流通之际。

附带说一句，港股今年表现欠佳，可能也有IPO发行大幅提速(募资比上年增长6.2倍)的原因。特别是4家超大型项目，包括募资483亿港元的快手，募资246亿港元的京东物流，募资239亿港元的百度，募资232亿港元的哔哩哔哩。其中百度早已破发(发行价252港元、现价182港元)，京东物流也濒临破发一线(发行价40.36港元，现价41.9港元)。

还是如易会满主席所说，“在发行节奏上，需要综合考虑市场承受力、流动性环境以及一二级市场的协调发展”。如果不考虑市场承受力，便会受到市场的惩罚。遗憾的是，在前一阵强调注重“从源头提高上市公司质量”，上百家拟上市企业知难而退之后，目前又在加快步伐了。

正是由于通胀预期下货币投放有收紧预期，而IPO和再融资节奏加快，资金供需相对偏紧，迫使市场自我收缩，“打一枪换个地方”，各种概念炒作轮番登场，缺乏有吸引力的长线主题和优质赛道，想必这正是A股走弱的原因吧。