曹中铭：抱团股筹码松动并非坏事

近期，以贵州茅台为代表的抱团股筹码开始松动引发市场强烈关注。值得注意的是，贵州茅台等抱团股股价的大幅下跌，也引发了市场的大幅震荡，牛年春节后，上证指数大阴线成“常态”即是最好的证明。个人以为，抱团股筹码出现松动是其难逃的宿命。

贵州茅台堪称A股市场的一面旗帜。自2001年上市至今，已有20年。20年期间，贵州茅台股价基本上一直处于上升通道。A股投资者常常羡慕美国股市的十年长牛行情，但美股的十年长牛行情与贵州茅台相比，简直是“小巫见大巫”;而且，贵州茅台的长牛行情，时间上更持久，涨幅上更大。

不过，自牛年的第一个交易日起，贵州茅台即开始了其下跌之旅。2月18日至3月2日，贵州茅台股价从2627.88元下跌至2033元，幅度为22.64%。同期上证指数仅下跌6.6%。显然，贵州茅台远远跑输大盘指数，贵州茅台也跌下了“神坛”。

事实上，贵州茅台只不过是抱团股走势的一个缩影而已。此前抱团股走势强劲，也催生出众多的净值大幅增长的“牛基”。但是，由于抱团股筹码开始出现松动，众多“牛基”净值也出现大幅下跌，有些基金近一个月净值回报超过两成。这些曾经的“牛基”，与抱团股一起，一荣俱荣，一损俱损。

抱团股主要由优质蓝筹股与白马股构成。近几年来抱团股异军突起，股价涨幅不俗，一方面主要与市场投资理念开始转变有关。尽管价值投资理念在多年前就已被市场上提起，监管部门也在多个场合倡导这一理念，但实际上A股市场仍然盛行投机之风。在A股成功纳入MSCI等几大国际知名指数之后，市场投资风格开始出现变化，蓝筹股与白马股成为追捧的对象。

另一方面，退市制度改革对于抱团股的产生起到了推波助澜的作用。自2014年以来，A股退市制度历经了多次改革，不仅考核条款更加丰富了，上市公司退市的方式也更加多样化了。其中，像面值退市条款的出现，对于垃圾公司的退市起到了非常积极的作用。如今，面值退市已成为上市公司退市的主要方式。反过来，又倒逼投资者在投资过程中，主动选择蓝筹股与优质白马股作为投资标的。

此外，抱团股不俗的表现，毫无疑问也在市场上引发了虹吸效应。包括公募、私募、外资以及个人投资者的大量资金都去买入蓝筹股与白马股，质地平平的个股、垃圾股等上市公司股票被市场所抛弃，这也在市场上形成了强者恒强、弱者恒弱的格局。少数个股一飞冲天，大量上市公司的股价波澜不兴，更多投资者只赚指数不赚钱。

但物极必反。抱团股强势上涨，在为市场带来财富效应，为其投资者带来丰厚回报的同时，蓝筹股股价泡沫化也逐渐显现。必须指出的是，既然是泡沫，就会有破裂的一天，即使是贵州茅台，即使是机构抱团股，也无法逃脱这一命运。事实上，贵州茅台股价冲上2600元之上时，其市盈率已高达68倍。显然，按照贵州茅台的成长性，其业绩已无法支撑如此高高在上的估值。客观上，这也是贵州茅台股价在近期出现连续下跌的根本性原因，也是众多抱团股股价下跌的原因。

个人以为，抱团股筹码出现松动，并非什么坏事。毕竟，由于涨幅已高，个中的风险也是不言而喻的。筹码出现松动，股价出现下跌，至少释放了风险。