郭施亮：接近警戒线 缩股或合股可不可行?

当上市公司面临股价跌跌不休乃至接近面值退市警戒线之际，最先考虑的并非缩股等临时抱佛脚措施，更应该拿出诚意与股东们共渡难关。例如，大股东及相关董监高承诺未来一年乃至三年不减持股份、大股东大额增持等。

这些年来，触及面值退市的上市公司数量明显增多，但大多数属于绩差股或触发强制退市条件的企业。但是，对处于正常经营状态的上市公司来说，是否同样适用于面值退市规则，备受投资者关注。

近日，铜陵有色副总经理丁士启建议，把缩股或合并股份作为市值管理的工具。与此同时，包钢股份相关人士也表示，目前A股上市公司进行送转，股东会可以决策实施，但相反方向的缩股却并没有先例。

缩股或合股的概念，对投资者来说，既可以说陌生，但也可以说熟悉。虽然国内市场尚未有过缩股的先例，尚待政策法规的进一步修订，但是与我们邻近的港股市场，不少上市公司却频繁上演缩股或合股的策略。但是，对频繁缩股或合股的上市公司，似乎市场对它们并不友好，甚至用老千股来描述它们的行为。

一般而言，港股的老千股具有几个典型的特征。

其中，股票上市多年基本上不分红，也就是我们常说的铁公鸡。但与此同时，上市公司长期以来却热衷于融资圈钱。

再者，老千股频繁使用缩股或合股的策略。对价格极低的老千股来说，它们就会使用缩股的策略变相抬高价格，并减少公司的股份数量，但对股东来说，本身的资产与利益并未因此增加。但是，因上市公司缺乏了基本面及成长性的有效支撑，缩股后虚高的价格很快又步入跌跌不休的状态，当股票价格重新跌至低谷后，上市公司又一次采取缩股策略，最终陷入恶性循环。

此外，老千股善用财技，多年来通过关联交易、再融资等手段不断摊薄投资者的权益。

回到A股市场，在特殊的环境下，偶尔采取一次缩股的策略来挽救企业面值退市的危机，尚且可以理解。对部分大盘股来说，在行业低迷期以及市场低迷期的背景下，若因面值退市而误伤，确实比较可惜。

但需要注意的是，假如未来可能对相应的规则有所放开，但在监管方面需要有针对性对策。例如，应该严格规定缩股的频率与次数，维护投资者的切身利益，避免出现港股老千股的问题。又如，在上市公司选择市值管理工具的时候，应该以投资者优先原则，充分尊重股东尤其是中小股东的意见，尽可能缩小信息不对称风险。

上市公司股价长期低迷，虽与企业所处的产业周期、市场环境等因素有关，但归根到底，还是与企业自身的经营管理策略以及市值管理方式等有关。

面对危机时刻，上市公司应该积极考虑缓解经营困局的对策，若只是依靠缩股等策略挽留上市资格，却不从根本上解决企业经营问题，那么缩股之后上市公司的股票价格仍然会延续之前的下跌趋势。假如发生这样的情况，还不如申请主动退市，等待适当的时机再申请重新上市。

除此以外，当上市公司面临股价跌跌不休乃至接近面值退市警戒线之际，最先考虑的并非缩股等临时抱佛脚措施，更应该拿出诚意与股东们共渡难关。例如，大股东及相关董监高承诺未来一年乃至三年不减持股份、大股东大额增持等。