交通银行金融研究中心：PMI回升是环比修复 经济回暖仍待观察

金融投资报讯(记者 张璐璇)3月份，我国疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。国家统计局数据显示，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点;非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点;综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点。截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月调查结果上升17.7个百分点。

对此，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟、高级研究员刘学智认为，PMI回升是环比修复，不代表经济整体回归正常水平。PMI反映经济走势的月度环比走势状况，3月份制造业和非制造业PMI指数显著回升表明生产有所改善，疫情得到控制后经济正在复苏。但是PMI大幅回升是对上月历史低点的修复，在疫情好转、政策加码、生产加快等积极因素的促进下，存在企业心理修复的可能。根据采购经理指数编制规则，PMI是在定性调查基础上形成的量化指标，可能难以准确反映企业生产量等各类指标绝对值的变化，并不代表生产回归正常状态。

唐建伟、刘学智表示，PMI回升是局部的改善，经济数据整体回暖仍待观察。2020年前两个月受疫情的影响很多订单难以完成，3月份以来正在抓紧完成积压订单生产，促进制造业PMI生产指数回升到54.1%，是五大分项指数中最高的一项。前两个月建筑工地几乎完全停工，在复工复产的大背景下，3月份建筑业生产有所加快追赶进度，带动建筑业PMI反弹。同时，金融政策加码也促进银行业景气指数回升。但是当前更多地是在完成前期积压的订单，新增订单状况并不理想，可能导致当前生产指数的回升难以持久。3月以来的高频数据显示存在一定的复工不复产现象，真实的产出水平可能不如PMI表现的这样积极。

此外，PMI回升也并不意味着整个宏观数据回归正常水平。唐建伟、刘学智表示，PMI是一个环比指标，能灵敏地反映经济的短期变化，单月的PMI大幅上升并不意味着经济已经明显回暖。鉴于1-2月宏观数据普遍很低，即便3月份疫情得到控制后加快复工复产而有所改善，但大部分经济指标的的同比增速仍然可能较低，难以抵消一季度整体下行趋势，预计一季度经济增速可能创有季度GDP统计数据以来的最低值。