桂浩明：股市资金格局有什么新变化

■ 申万研究所 桂浩明

刚公布的今年1月份物价数据显示，CPI同比上涨5.4%。差不多就在一年前，CPI还在“1时代”。之前有一种观点，认为CPI之所以回升，主要就是因为猪肉涨价所致。1月份的物价分项数据显示，当月猪肉价格同比上涨116%，拉动CPI上涨2.76个百分点。换言之，也就是说扣除猪肉涨价因素，CPI仍然上涨2.64个百分点。事实上，当月食品烟酒价格同比上涨15.2%，其它七大类商品的价格也全部上涨。

由于物价指数的节节走高，以目前的金融机构一年期1.5%的存款利率而论，现在已经出现了负利率。即便是以作为无风险收益率参照指标的十年期国债利率(目前是2.8%左右)而论，还是有2.4个百分点上下的差额。如果再考虑到目前银行理财产品的收益率普遍在4%左右，而货币市场基金产品的利率则只有2.5%左右，应该说现货的固收类产品的收益普遍是负的。在这个意义上，也许人们不得不承认，现在的确是进入了一个负利率阶段。

在历史上，负利率状况是经常出现的，但通常持续的时间都不会太长。但在个别时期，也有延续多年的情况。

本次负利率会持续多久，现在还很难判断，由于在可预见的未来几个月中，CPI仍然可能继续保持高位，这样在央行不提高利率的情况下，负利率的局面也就难以迅速改观。而大家都知道，现阶段防控疫情形势紧张，实体经济还没有正常运行，在这种情况下央行根本不可能考虑加息。

现在应该讨论的问题是，这种负利率局面对股市会带来什么样的影响?负利率在客观上意味着货币购买力下降，在以往人们的应对方法是抢购商品，以囤积来对抗涨价，这在资金规模有限的情况下有一定效果。但对于大资金来说，靠囤积日用品并不能解决问题，而买房等不动产投资又受到限制，这就陷入了两难。学界把这种状况称之为“资金荒”与“资产荒”并存。即一方面经济下行压力加大，老百姓收入预期下降，民间资金不足，另一方面适合投资的资产又实在太少。因此，在客观上负利率是给那些具有一定闲置资产的人群，提出来的一个严峻的保值增值问题。

而市场是怎么回答这个问题的呢?人们看到的现实是，去年下半年以来，特别是今年以来，确实出现了社会资金向股市流动的局面。这种流动不同于以往，一方面速度不是特别快，显得较为温和;另一方面则是更多通过申购基金等方式间接入市。这也就给股票市场带来了一种新的局面：成交量增加较为平缓，量价关系的敏感性也不是特别突出，但如果看均量线，则是一路上行。这实际上是变相地提示出了机构操作的特点：持股时间相对比较长，不追求快速放量拉升的效果。回头来看，一段时间来大盘就是这样运行的，当然导致这种运行模式出现的原因还有很多，但因为负利率所引发的资金向股市的流动，以及这些资金更多借助机构投资的渠道入市这两点，还是十分明显的。

无疑，负利率不是一种正常的经济格局，它扭曲了资金成本与价格的关系，导致了对社会财富分配上的不公，因此不能也不应该长期存在。但考虑到现实情况，在某个特定阶段，又是难以绝对避免的。因此，人们就应该重视在负利率背景下市场资金流动的趋势，特别是对股市流动性的影响。如果说本轮行情与流动性有较大关系，那么负利率在这其中所起的作用就不容忽视。进一步说，在当下行情演绎中，资金格局的变化比公司业绩因素的作用，恐怕要大很多。