贺宛男：银行让利 股市走牛的前提

贷款利率换锚，也许将成为2020年股市走牛的最重要前提。

所谓贷款利率换锚，准确地说，应该是“存量贷款利率换锚”。之前，商业银行贷款利率以央行的贷款基准利率为“锚”。去年8月20日起，央行改革完善贷款市场报价利率形成机制，将贷款基准利率改为“贷款基础利率”(Loan Prime Rate、简称 LPR)。LPR由18家商业银行共同报价，去掉一个最高值和一个最低值，再取平均值，每月20日更新。

去年12月29日，存量贷款市场再次迎来重磅变化。央行发布公告称，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式，转换为以LPR为定价基准加点形成(加点可为负值)，俗称“换锚”。原则上应于2020年8月31日前完成。

自去年8月贷款利率“换锚”后，LPR呈缓慢下行态势。8月20日，1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%;到12月20日，1年期和5年期以上分别下降至4.15%和4.8%。随之企业一般贷款加权平均利率也由9月的5.96%，降至12月的5.63%，下降了0.31个百分点。

在中国经济面临下行压力之际，宏观上必须寄希望于财政政策和货币政策。鉴于2019年减税降费已达2万亿规模，而目前(2019年1-11月)财政收入增长仅为3.8%，税收增长更低至0.5%，再要减税几无可能。所以只能把重点更多地放在货币政策上。新年伊始，央行便降准0.5个百分点，释放资金8000亿元，就是一个证明。但降准仅仅表现为“量”;而众所周知，中国企业的贷款利率即“价”是全世界最贵的，中国商业银行的盈利水平也是全世界最高的。在全球，2019年最赚钱的10家企业(沙特阿美、苹果、中国工商银行、三星电子、中国建设银行、摩根大通、Alphabet、中国农业银行、美国银行、中国银行)，就有4家是中国的商业银行。在国内，30多家上市银行利润要占据近3800家上市公司利润的半壁江山，这本身就极不正常，也不符合中央高层一再提出的，“降低社会融资成本”的精神。

正如国家金融与发展实验室副主任曾刚所指出的，“目前经济处在转型升级过程中，而银行净利润还在正增长。如果此时银行能够适度让利于实体经济，对于稳增长有很大好处，这将正反馈于银行未来发展，相当于用短期利润换取了长期可持续发展的基础。”

对银行来说，一方面，在贷款利率即资产端收益率下行的情况下，很可能采用“以量补价”的做法，加大贷款投放规模，增强对实体经济的支持力度，这对上市公司盈利的增长当然大有裨益。另一方面，随着贷款利率下行，存款、也包括理财产品等负债端的利率也在下行中。回想两年前理财产品年化收益还可以达6%，如今连保4%都已很难。在上市公司因财务成本下降、盈利上升，而理财产品收益不断走低、理财子公司加速落地的情势下，规模高达20多万亿元的理财产品估计有相当一部分会进入资本市场。新版证券法明文规定：“禁止投资者违规利用财政资金、银行信贷资金买卖证券”，禁止的是信贷资金而不是理财产品。

有统计显示，目前A股总市值已达60万亿，可是，占A股上市公司盈利近一半的上市银行，其总市值约为10万亿元(包括H股)，占比不过1/6。银行板块是估值最低的板块，也是股价表现最差的板块。以2019年为例，A股主要指数中涨幅最低的上证指数，全年也涨了22.3%，可银行股特别是五大行——建行、工行、农行、中行和交行分别仅上涨 13.5%、11.2%、2.5%、2%和-2.76%。为什么?就是因为他们的超额利润不是真正的市场利润。

这两天茅台因盈利不及预期股价大跌，有人戏言：“茅台不跌，牛市不来?”其实，这些年茅台股价大涨，乃是因为盈利增幅在40%以上，而 2019 年一下子降至增长15%，股价自然要跌，这很正常。而长期以来中国的银行股市盈率不过5-6倍，市净率更低至0.6-0.7倍。同为大银行，美国的四大行(摩根大通、富国银行、花旗银行、美国银行) 常年市盈率为12-13倍，市净率在1.2-1.3倍。

原因何在?想必投资者都能明白。目前我国存量贷款规模达150多万亿，如果贷款利率下降50个基点，企业就可以节省财务成本7500亿元;假定上市公司拿到其中一半，盈利便可增长10%。当然，银行利润会相应减少，但如上述，因其负债端成本也在下降，以及央行继续放水等因素(目前大行的存准率还在12.5%，还有下降空间)，贷款会有所增加，盈利降幅有限。

笔者大胆戏言：如果2020年银行利润出现负增长，说不定全面开花的牛市真的就来到了。