贺宛男：突出“退出机制”有何深意？

■贺宛男

随着中央经济工作会议消息刷屏，A股港股均迎来大幅上涨。细心的投资者注意到，本次会议关于资本市场的表述减少了，但要点却更具体了。

会议提及资本市场共41字，即“完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”。其中“提高上市公司质量”是多次会议必提的;而“健全退出机制”、“创业板和新三板改革”则成了明年股市的主攻方向。

资本市场基础制度包括发行、上市、交易、退市以及信息披露和监管制度等，中央经济工作会议为什么独独将“退市机制”拎出来?还专门提到“创业板、新三板改革”?

在笔者看来，“退出机制”与“创业板、新三板改革”是一枚硬币的正反面，而核心则是“提高上市公司质量”。

三十而立，明年是中国股市的而立之年。然而，不客气地说，A股近四千家上市公司中，真正的好公司不多，相当一部分上市公司质量堪忧。打开财经网站，不时都能看到诸如高管被抓、资产查封、股权冻结、财务洗澡、业绩大降、暗箱操作，以及黑天鹅、爆雷、踩雷等等负面新闻，A股投资者更是长期陷于“七输一赢二平”的挣扎中。

原因何在?根本原因就在“退出机制”缺失。

不知从什么时候开始，西方发达资本市场极少看到的“借壳上市”，在中国却如此之火。每年都有十几例乃至数十例的借壳个案，被炒翻天的也是所谓的“壳资源”或“借壳”概念。可是，今年似乎“火”不起来了。

今年6月，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，创业板允许借壳。可是半年过去了，网上频频出现“创业板借壳第一股”，而真正发布公告的似乎就三家企业：吉药控股、山鼎设计、达志科技。欲争创业板借壳第一股的吉药控股，非但没有夺得这个实名，反而因涉嫌信披违规，面临监管层的追问或处罚。至于号称创业板借壳“实锤”的邦讯技术、久吾高科、津膜科技等等，更是无休止的下跌……

今年沪深退市的12只股票，其中一多半系买壳上市或重大重组企业。如*ST海润、*ST华泽、*ST华信、*ST印纪、*ST大控、*ST神城和*ST华业等等。*ST华泽本系2013 年借壳 S*ST 聚友而来，而S*ST聚友的前身又是成都泰康化纤，S*ST聚友曾被深交所连续暂停上市5年。

就是诸如此类的连续亏损、多次停牌，屡教不改、屡罚不退的企业，成群结队地赖着不走，才“造就”了今日A股市场存在众多的问题股垃圾股。

本来，好公司都不会去“借壳上市”。好端端的一个企业，明明符合上市条件，为什么前门不进走后门?发达资本市场无人问津的上市方式，在我国却趋之若鹜，原因之一就是A股实行核准制，发股必得有批文。证监会发的批文就是给企业的背书，过五关斩六将审批出来的，怎么能轻言退市?这也是A股退市难的重要原因。

如今，中央经济工作会议在“健全退出机制”之后，提及“创业板和新三板改革”，最近有关部门屡屡发声，就是要在创业板尽快实行注册制。12月13日，证监会副主席阎庆民在央视财经论坛发表主旨演讲，明确提到“要把科创板半年的经验运用到创业板、新三板”。而实际上，新三板自成立之初，实行的基本就是注册制，即企业挂牌和股票发行交由市场判断。

有意思的是，中央经济工作会议对创业板和新三板改革，前面有“稳步推进”作为定语，而退市制度并无“稳步”的提法。想来这同科创板的注册制由全国人大授权，而创业板实施注册制可能还要修法有关。另一方面，退市机制放在创业板改革之前，且如上述并无“稳步”的提法，说明“健全退市机制”来得更紧迫，对股市现状来得更重要。实际上关于退市，我们的法律法规不知制定了多少，现在所需要的只是加大力度，“做”!

注册制管上市，退市制管退市，目的只有一个：提高上市公司质量。目前，中国证监会已经出台了《推动提高上市公司质量行动计划》，承诺通过3年至5年的努力，使上市公司整体面貌有较大改观。什么叫“整体面貌有较大改观”?能不能给个量化的指标?