金评天下 | 现在是不是投资的好时机？

    ■ 刘柯

    有人说，市场最坏的时候就是投资最好的时候。从逆市场的原理看，这似乎没错。那么，现在是不是市场最坏的时候？

    有人说，现在上证指数虽然还处于2500点区域，但那是部分蓝筹权重股的功劳，如果以市场整体的情况分析，堪比几个历史大底，如2005年的998点、2008年的1664点、2014年的1974点。事实究竟如何？

    首先比一比几个历史底部的绝对估值。截止10月17日，上海证券交易所主板的平均市盈率是12.78倍，深圳证券交易所主板的平均市盈率是13.98倍，中小企业板平均市盈率是22.89倍，创业板平均市盈率是30.87倍。而998点时沪市的平均市盈率是15倍左右，1664点时沪市的平均市盈率为13倍左右。由于2005年时没有创业板，上市公司也没有股改，2008年从上市公司规模质量上与现在可比性也不强，而2014年上证指数的1974点与现在相比更为贴切，当时沪市的平均市盈率为10.42倍，比现在还是低了不少。为什么会出现这个情况，是因为上证50还拉着指数，它没怎么跌，所以没有拖市盈率的后腿。总结一下，2500点A股的绝对估值虽然未必是历史最低，但处于底部区域是不争的事实。

    其次，比一比几个历史底部的绝对股价。但凡一个底部的出现，总是会有很多“白菜价”的公司云集，原因很简单，跌凶了。2014年沪指在1974点左右，是从2007年的大牛市调整了7年时间，当时1元股有21只左右，而截至10月17日收盘，沪深两市还有58只个股低于每股2元。当然，低价股的批量出现，与前几年高质押率有一定关系，现在去杠杆比较坚定，股价大跌没底线，还有就是送股拆细因素，这个也应该考虑。总结一下，2500点A股低价股的大范围出现，固然有市场整体下跌的因素，但以这个来衡量底部还不充分，前面说了，去杠杆会加速股价下跌，而且最近几年喜欢大比例稀释股权，股价低了，但可能市值并没有那么低。

    第三，比一比历史上指数的绝对跌幅和下跌时间。目前上证指数2500点，如果我们取前一个牛市的高点2015年最高的5178点看，跌幅是52%左右。此前的几个高点与低点，我们选取6124点跌下来的1664点对比，量度跌幅是73%，考虑到2008年跌下来过于迅猛，我们选取在调整了7年之后的1974点的次低点来比较，则量度跌幅是67%。而且从调整时间看，A股前两波大牛市之间的跨度都是8年，1999年的“5·19行情”到2007年的6124点行情再到2015年的5178点行情，中间的调整跨度都是8年。总结一下，目前A股处于一个从5178点调整以来的第3年，时间跨度和量度跌幅远不如历史几次高点到低点的大底，如果没有外力的强力介入，目前仍处于一个调整区间位置，距离真正的牛市还比较遥远。

    当然，上述几个分析，都是刻舟求剑的静态式分析，要预测A股的未来趋势，只有这些静态分析是远远不够的。从上面的分析，我们可以得出的结论是，即便2500点不是历史上的最低点，但也算是历史上的底部区域，而且从发展的角度看，也就是从GDP与M2增量推升的角度看，现在A股已经处于史上罕见的底部区域。不过历史经验又告诉我们，底部区域从来都不是简单的单底形态，由于下跌的惯性和投资思维习惯方式等原因，底部的构造又是非常复杂的。如果再叠加中美贸易摩擦和国内经济转型金融去杠杆等因素，则更不可预测。

    最关键是现在似乎调整的时间也不够充分，这似乎是一个最大的问题。也就是说现在是底部，但是是底部的什么区域，时间可以证明一切。从A股历史走势趋势看，由于市场定位、供求关系、上市公司业绩波动等多种因素，始终是熊长牛短，大波浪周期特征非常鲜明，就是基本上8年一个轮回。为什么呢？因为A股牛市虽短但来得猛，明星股短时期可以翻几倍，于是调整下来时间也比较长，需要很多年清洗投机获利筹码，重新积蓄做多的能量。所以A股有一句股谚叫：横起来多长竖起来就有多高。这就是典型的A股大波动，在成熟发达的资本市场很少有这种惊涛骇浪式的波动，总体会沿着一个向上的斜度均匀波动。

    因此，现在去预测底部或者说预测是不是最差的时候，条件不充分。底部从来都不是猜出来的，是走出来的，而且很多人会被套在自认为是底部的地方。未来A股究竟会怎样走没人能说得清楚，现在距离年底大资金回笼的时间点已经很近了，要发动一波吃饭行情都很难，更不用说走出底部区域。

    不过，A股又是一个不一样的市场，非市场因素往往会扭转一些大家惯性思维认定的东西，比如哪天管理层真出了超级利好，A股瞬间走出底部区域也不一定，这就是A股常见的“井喷行情”。至少从流动性方面思考，这个“井喷”也不是不可能，中国现在M2(广义货币)已经达到惊人的180万亿，房地产市场沉淀的资金也有上百万亿，光一个灵活机动的银行理财产品都接近30万亿，但现在A股的主力部队纯股票基金规模不过万亿，差距太大。中国的房地产市场，就是靠着流动性推升而来的，它有什么技术含量？有什么可持续发展的价值？既然如此，这些流动性一旦转向，流入资本市场流入股市，又是怎样一番景象？这样的情景，靠静态分析是得不到答案的。