李志林：为何A股依然领跌全球股市？

   本周，A股在没有新的重大利空的情况下，连续大跌5天，上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板指、创业板指分别大跌5.15%、5.15%、4.48%、5.17%、4.63%、5.09%。三大股指均创出了股灾以来的新低。

   在中国经济稳中向好，上市公司业绩稳步增长，股市估值处于历史低位的情况下，为何A股在熊冠全球10年之后，依然领跌全球股市？

   把A股大跌归结为外部原因站不住脚

   先来看两组数据。

   第一组：今年以来，各大指数的跌幅。

   上证50从2860―2374点，跌幅17%；沪深300从4030―3229点，跌幅20%；上证指数从3307―2668点，跌幅19.3%；深成指从11040―8357点，跌幅24.3%；中小板 从 11340―8589点 ， 跌 幅24.25%；创业板从1752―1434点，跌幅18.2%。

   第二组：从今年最高点以来的各大指数的跌幅。

   上证50从3202―2374点，跌幅25.75%；沪深300从4403―3229点，跌幅26.6%；上证指数从3587―2668点，跌幅25.6%；深成指从11633―8357点，跌幅27.5%；中小板从11634―8589点，跌幅26.2%；创业板从1918―1434点，跌幅25.3%。

   这两组数据表明，把今年A股的大跌归结为受中美贸易战等外部原因的冲击，是站不住脚的。因为美国股市并未因贸易战大跌反而大涨，尤其是周四美股因中美高层又将恢复谈判而大涨，但是周五A股继续暴跌再创新低。

   同样受到美国挑起贸易战冲击的欧洲各国股市、日本股市等继续上涨，而经济抗击打能力比它们要强得多的中国股市，却一跌再跌、摇摇欲坠。可见，A股暴跌不止的根本原因，是股市内部机制和管理上出了问题。

   违背市场规律盲目搞扩容大跃进

   那么，到底是哪里出了问题？

   2015年在上海陆家嘴论坛，证监会官员表示，“2020年A股上市公司要达到10000家”。在这种大跃进思想指导下，各地方政府纷纷跟进，提出3—5年“上市公司倍增计划”。如湖北称，“要从目前99家变成200家”，浙江称，“到2020年要从425家变成700家”；江西称，“到2020年要从39家变成120家”；安徽称，“2020年从目前104家变成200家”。

   在如此“狮子大开口”式的上市倍增计划下，大量上市公司火速上市。此外，还让在海外上市已久、股价炒到顶部、已过了成长期只能靠扩张才能维持的大盘股“独角兽”，到A股大量圈钱，上市后无不高开低走，业绩不达预期，非但没能给A股投资者带来分享红利的机会，反而成为做空大盘的“杀手”！

   不切实际地过早消灭IPO“堰塞湖”

   2015年中国股市发生了罕见股灾，党中央国务院下了很大的决心，动用了数万亿资金强力救市，取得了明显的成效，制止了系统性金融风险的蔓延。

   就像一个受了重伤的病人需要慢慢恢复一样，股灾之后的A股首要任务是疗伤、停止抽血、休养生息、引进新增资金，逐步恢复投资者的信心。

   但是，管理层还没到3000点就迫不及待地恢复发新股，还给出“两年之内消灭IPO堰塞湖”的目标，以每周发10—12只新股的罕见速度，于两年内发行了670只新股。

   两年后IPO“堰塞湖”确实消除了，但股市却跌到了比股灾更低的位置。这就是盲目大跃进所必然遭到的经济规律和市场规律的报复。

   只考虑新股能增加市值，而不顾总市值大幅缩水

   诚然，加大直接融资比重为实体经济服务，是股市一个重要功能。但是，股市还有另外两大功能——投资盈利功能和优化资源配置功能。

   然而，这两年来，管理层只顾发行670多只新股，尽管新股首发融资了5000多亿元，上市后也陆续新增了市值1万亿左右。但是由于新股上市前股权结构不合理，剩余四分之三的大小非在1--3年后大量变现，增加的市值迅速缩水。加上监管层严格抑制并购重组，断绝了新增资金增加市值的重要途径，导致了A股始终是存量资金在博弈。

   只要从大盘30倍左右平均市盈率降到了如今的12.4倍，就可推算出，A股从最高时的近70万亿总市值，至少蒸发了一半，加上新上市的股票，现只剩下30多万亿市值。

   反观美国股市，搞了200年也只有3千多家上市公司，市值不断做强做大。而只有20多年历史的A股，却已有了3750家公司，因供严重大于求，导致股价不断下跌，市值越来越小。

   放弃了市值管理和价值中枢的坚守

   列数全球各国股市，从来都是经济的晴雨表。只要经济向上，股市的规模也就同步向上。成熟股市的管理者历来是在乎股指的涨跌、市值的涨跌，以及股市估值的高低。

   在A股估值不到20倍市盈率情况下，这两年人们相继关注政府高层推出的“一带一路”、振兴东北、国资改革、大众创业万众创新、千年大计雄安、自主可控的核心技术、粤港澳大湾区、新能源汽车、人工智能、芯片半导体、5G等一系列重大政策性热点。

   但是炒到后来发现，这些热点的个股越跌越低。就连大机构公认的价值投资标的股——医药、白酒、家电、大消费、保险等白马股，最近也风云突变。以至于目前A股市场到了“没有稳定的价值中枢，没有价值标准，没有市值管理，涨有人管制、跌无人问津”的恐慌性、无序性、群体性、非理性杀跌的地步。

   面对历史大底要保持淡定，不宜恐慌杀跌

   虽然近期市场大资金继续谨慎，日成交量持续收缩到2600亿左右，反弹行情反复无常。但是，目前2700点以下的股市，估值已到了历史大底位置，大盘整体下行空间已经不大。

   只是，投资者信心的恢复需要时间，投资需有耐心。在控制好仓位的前提下，人们需要关注的是：3700亿养老基金有没有建仓动作？8月底、9月初第二批MSCI的165亿美元、1200亿人民币的新增资金，何时来A股抄底、生产自救？（5月底他们在3100点抄底买入的84亿美元、600亿人民币的股票，已被深度套牢）；以“国家队”为代表的大资金有没有新动作？政策面和消息面上有没有实质性利好？