八月策略 政策定调宽货币震荡仍是主基调

　　7月大盘涨跌不一，沪指微涨，深成指则出现超过2%的跌幅。经过前期持续调整后，大盘开始在低位震荡。本周四大盘再度跌破2800点，人民日报头版罕见发表评论：A股市场风险总体可控，长期发展前景值得期待。

　　那么，随着8月的到来，市场将如何演绎？就多家券商对8月的策略观点来看，8月市场有动力，也有压力，难以走出大幅上涨的行情，震荡仍是主基调。

　　■本报记者 林珂

　　权威声音
　　人民日报发表文章：
　　A股市场风险总体可控长期发展前景值得期待

　　今年以来，受多重因素叠加影响，A股震荡调整。近期股票质押贷款触及平仓线的市值有所增加，市场比较关注。

　　目前，场内股票质押规模稳中有降，沪深两市股票质押市值平均履约保障比例较高，低于平仓线的股票质押市值占比较小。从实际情况看，违约处置对二级市场影响有限。对因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商，通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或其他质押物等多种方式进行处理。对于个别最终确需处置的，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，而是更倾向于寻找有意整体承接的主体。

　　当前，我国经济形势稳中向好，经济结构持续优化，新经济成长和传统产业升级均保持良好态势。金融系统团结协作，监管体系建设和金融风险处置取得积极成效，结构性去杠杆有序推进，高风险金融业务收缩，一些机构野蛮扩张行为收敛，金融乱象得到初步遏制，市场约束逐步增强。对资本市场依法全面从严监管，重拳打击市场乱象，净化重塑市场生态，市场长期稳健运行的基础更加坚实。

　　上市公司的业绩表明，在供给侧结构性改革和强化金融监管的作用下，实体经济高质量发展的势头正在加强。从市盈率看，当前A股市场已处于较低水平。7月19日，上证指数的市盈率为13倍，低于主要经济体股市估值水平，如德国DAX指数为14倍，日本日经225指数为17倍，美国道琼斯工业指数、标普500指数市盈率都是25倍左右。

　　今年以来，A股多家上市公司披露大股东增持、股份回购公告。初步统计，沪市已有201家公司披露大股东及董监高增持计划，累计承诺增持金额超过300亿元，实际已增持约167亿元。上市公司及其大股东回购或增持公司股份，通常表明其对公司经营和发展的坚定信心。同时，今年以来海外机构资金对A股市场也呈现持续流入状态。

　　平安证券
　　预期明确有助于估值修复

　　A股市场预期在国常会和政治局会议的政策定调下终于尘埃落地。从宏观经济走势，到中美贸易摩擦升级，再到利率汇率方向，市场预期在前期经历了太多利空因素并过度演绎，资金摇摆不定，市场成交量和风险偏好也被压制。

　　平安证券认为，第一，市场对于宏观经济下行压力过分悲观了，上市公司盈利仍有较好支撑。尽管经济下行压力确实存在，但是近期的工业品价格指数和工业企业盈利表现仍然不弱；第二，市场预期应该从外转内，更多关注国内的改革开放政策。中美贸易摩擦升级已经正式开启，长期博弈的大局已定，过多的博弈揣测无益。政治局会议明确提出，要推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措；第三，虽然人民币汇率依然有贬值压力，但是下行空间已经较为有限，不必过于担忧短期破7的风险；第四，当前利率环境已经非常宽松。从月度平均值来看，7天回购利率从6月的3.34%回落至2.73%，十年期国债收益率也从3.61%下降至3.51%。近期金融监管政策的微调和补丁有效的缓解了流动性风险的预期。

　　日前的政治局会议透露出的信号也使得市场的预期更加明确，有助于8月份预期的修正。第一，财政政策要在扩大内需和结极调整发挥更大作用，保持流动性合理宽裕；第二，把补短板作为深化供给侧改革的重要任务，加大基础设施领域补短板的力度，打通去产能的制度梗阻；第三，坚定做好去杠杆，坚决遏制房价上涨；第四，推出一批管用见效的重大改革举措。

　　综合来看，在外部环境压力之下，国内政策出台难免有迟滞，这也使得前期市场预测非常的混乱，压低了资金风险偏好，使得流动性修复难以有效传导至市场。市场预期有望在8月份逐渐清晰，A股市场也将因此实质性的受益于流动性和风险偏好的双重修复，建议关注周期板块的估值修复以及成长板块的反弹。

　　兴业证券
　　外部风险影响逐渐放缓

　　我们对8月市场策略观点是， “反击”继续前行。外部风险扰动让市场的“反击”放缓，正是投资者从国家发展阶段、产业生命周期、业绩与估值匹配等角度，筛选布局以大创新为代表的细分成长龙头企业的良机。

　　市场期待年中政治局会议和财政政策更积极后的发力领域，接下来内部三方面值得期待：第一，年中政治局会议对经济、财税改革等方面变化；第二，国企改革后续实质性举措落地的进度；第三，积极财政政策转变为更积极后，可能重点发力的领域，如乡村振兴、精准扶贫、创新研发型企业支持等。

　　外部关注中美贸易和汇率的扰动，期待MSCI再度带来增量资金。8月份来自外部的三方面因素可能阶段性成为影响市场主要的因素，第一是中美贸易关税后续的160亿美元、2000亿美元，甚至特朗普宣称的美方对华出口全面增税可能性等；第二是美元对人民币汇率逐步逼近 “8·11”汇改以来最低点6.96和7的关键点位；第三是8月底MSCI第二步将继续对A股纳入2.5%。

　　对于投资策略，持续看好业绩和政策双轮驱动下的大创新，当前重点推荐：机械军工细分子行业的核心龙头，长期方向确定的电子、计算机龙头、医药。短期看好银行龙头股的情绪修复，仓位与估值双低，受益于最新出台的理财新规细则。

　　底线思维下，消费股 “三免疫”特性持续，仍然具备防御性。第一、免疫金融去杠杆，现金流好；第二、免疫中美贸易，内需拉动；第三、免疫经济下行，受宏观波动影响更小。周期品中建议关注化工行业，关注需求稳定，供给收缩且受益于油价上行的细分领域龙头。主题投资方面，建议关注后续存在一定事件催化预期的乡村振兴、海南自贸区板块。

　　8月建议关注的金股：万华化学、华鲁恒升、东阳光科、金风科技、长春高新、浪潮信息、北方华创、工商银行、中国建筑、长电科技。

　　安信证券
　　市场震荡格局依旧

　　我们对市场中期持偏积极态度，A股市场当前估值反应了悲观预期，而政策组合正在不断优化。中期看，中国经济转型升级核心靠自身，其核心竞争力-工程师红利将继续体现。短期来看，经历了7月份的信心修复，未来一段时间市场总体来说处于偏震荡格局，机会主要表现为结构性行情。

　　具体而言，当前投资有两条线索，第一是从安全边际出发，综合考虑业绩确定性、估值、分红率等因素，包括公用事业等。第二条是从基本面和预期边际改善出发，短期主要有基建链，周期银行等，从中长期出发，我们仍然坚定看好受益补短板的新经济成长性行业，从中寻找空间与景气兼备的方向，比如云计算，航空装备等。

　　国信证券
　　反弹动能继续累积

　　复盘2018年以来的A股走势，上证综指从高点到低点回撤幅度高达25%，我们认为去杠杆下 “社会融资同比大幅回落”和 “信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的最主要内因。

　　展望8月份，反弹的动能正在不断累积，这种动力来源于两个方面：一是我们反复提及的A股不高的估值和不差的基本面。根据盈利预测模型，上市公司中报业绩增速很有可能会高于一季报。二是国常会明确政策转向，未来有望进入“宽货币”+“宽信用”阶段，我们预计后续 “社会融资同比大幅回落”、 “信用利差大幅飙升”，这两座此前压制股市的大山将会被移去。综上，市场底部已经出现，A股将迎来底部反弹的重要窗口期。结构上，“宽信用”逻辑首选金融周期。建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。

　　广发证券
　　关注政策调整下的机会

　　从宏观层面来看，二季度以来政策变化经历了 “从去杠杆到稳内需”， “货币政策信号出现”与 “金融政策和财政政策信号出现”三个阶段，我们估计还有第四阶段，即消费、农村、新产业投资等领域的一系列 “扩内需”的措施。6月财政支出速度较前期加快；地方专项债开始逐渐放量，估计下半年广义财政可能整体呈边际上扩张趋势。

　　金融政策已经由去杠杆进入稳杠杆阶段。政策出现边际调整，但这一轮仍处于金融杠杆调整的大环境下，政策对杠杆警惕，资管新规仍在落地过程中，金融杠杆普遍上升的可能性不大。

　　二季度基金普遍降仓，消费受偏爱。二季度加仓幅度最大的是医药、食品饮料、计算机、家电，减仓幅度最大的是银行、电气设备。对行业龙头股配置与一季度持平，对大盘股配置连续两个季度回落、对中证500连续两个季度加仓、对创业板配置基本与一季度持平但增持小市值减持大市值。

　　周期方向明确，优先配置财政政策潜在发力方向的基建产业链，如建材、钢铁、建筑。从市净率、净资产收益率角度来看，性价比较高的银行、煤炭、机械等行业会迎来估值向上修复的机会；宽松货币政策下，成长股会继续有结构性和主题性机会，挖掘计算机、航天航空装备、传媒；在市场消化仓位过程中逢低配置全球估值横向比较依然合理低估的龙头，旅游、零售；主题投资关注自主可控的军工、促开放的粤港澳大湾区、扩内需的乡村振兴，仍需注意中美贸易摩擦带来的短期情绪冲击。

　　财通证券
　　看好政策倾向行业

　　7月23日，国常会强调不会搞强刺激，但是需要根据实际形势进行预调和微调，尤其是要应对好外部环境不确定性。会议的重点内容在于 “宽财政、宽信用”。其中，财政主要是降税和基建。税收方面，政府将减轻市场主体税负1.1万亿元、扩大研发抵税范围、加快增值税退税返还。基建方面，政府将加快今年1.35万亿元地方债发行。而货币主要是保持信用扩张和支持中小微企业。政府将疏通货币信贷政策传导机制，确保社融和流动性的合理充裕，对中小微企业采取免征增值税、发行专项金融债、建立融资担保基金的方式进行支持。

　　我们认为，这标志着政策短期调整。虽然去杠杆大方向不会改变，但是在中美贸易摩擦升级、信用紧缩超预期的复杂形势下，去杠杆的周期可能会被拉长，政府短期可能转向为稳杠杆和结构去杠杆，以保证宏观经济的平稳运行。

　　虽然政策进行 “强刺激”的概率较低，但是政府减少去杠杆压力、宽货币宽财政的决心十分明确。此时，短期指数继续大幅下跌的风险有限，投资者迎来了较好的布局时点。结合对中报盈利增速预期、估值合理性、边际收益等多因素考虑，建议持续关注前期超跌的部分绩优成长股、盈利超预期的部分周期股以及基建的相关板块。

　　上海证券
　　寻找结构性做多契机

　　伴随着一系列的政策的出台，政策面的边际宽松迹象显著，市场对宏观经济增速快速下滑以及信用端持续紧缩的担忧大幅降低。此外，市场对中美贸易摩擦影响的敏感度也在逐步减弱。我们认为8月份在上述三个核心压力因素同步趋缓的前提下，市场系统性风险环比依然趋降。

　　但另一方面，上述逻辑主导下的修复性反弹窗口虽未关闭，但在市场运营的时空构架上，8月份市场依然存在反弹回落再调整的可能性。还有就是美股挥之不去的高位调整压力对于A股的负压。

　　在8月份这种系统风险趋降、短期时空压力仍在，市场寻找结构性做多契机的市场格局下，构建策略组合的总体思路是积极把握结构性机会。8月份策略组合开始重点介入我们一直跟踪研究的主动扩大进口主题 （首届国际进口博览会），其次看好超跌低价股在各种题材刺激下的反弹持续性，科技创新方向看好5G领域内的白马成长股。