A股已成估值洼地 为何仍跌跌不休？

    ■郭施亮

    在目前熊市环境下，股市仍注重于融资功能，而IPO发行常态化，却没有退市常态化进行配套。一旦信心进一步削弱，且缺乏新增流动性有效补充，那么将会加剧市场的抛售压力，股市重心持续下移则难以避免。

    熊市三年，中国股市累计跌幅近半，创业板指数累计最大跌幅更是超过60%。然而，经过了去杠杆化、去泡沫化过程之后，中国股市的高杠杆风险以及高泡沫压力骤然降低，目前更是逐渐成为全球股票市场的估值洼地。

    截至7月5日收盘，上证指数平均市盈率降至13.5倍，深市平均市盈率降至23.89倍，深市主板平均市盈率降至16.18倍。此外，中小板与创业板指数，其平均市盈率也分别降至27.94倍和38.33倍。

    实际上，与2000年以来的股市历史底部区域所对应的估值水平相比，目前A股市场的估值优势也开始逐渐体现，甚至还低于2005年、2008年以及2013年最低点附近的估值水平。从平均市盈率优势的逐渐提升、破净率数据的大幅提升，再到上市公司盈利能力的持续增强等，A股市场的多项市场指标也逐渐呈现出一定的投资优势，甚至有创出历史低估值水平的趋势。由此可见，在上市公司基本面以及盈利能力逐渐改善的当下，近期持续非理性下跌的股票市场，却逐渐展现出全球估值洼地的优势，而与三年前的股市数据相比，如今的市场确实有着不一般的估值优势乃至投资优势。

    不过，需要注意的是，虽然中国股市已成为全球估值洼地，但二级市场却依旧跌跌不休。这到底又是为什么呢？在笔者看来，一个原因在于股市深处熊市环境背景下，往往容易放大利空，缩小利好。在股市空头力量占据主导的大背景下，从很大程度上释放出持续偏空的冲击影响，而近期股市的走势，恰恰与较好的盈利能力以及基本面状态形成一定的背离格局。

    再者，在美联储持续加息背景下，加上本土减税政策的陆续出炉，实际上也加剧了新兴市场资本出逃的压力。在美联储系列举措影响下，未来新兴市场资本出逃压力犹存。对于国内市场而言，虽然有外汇管制、房地产储水池的影响因素，但依旧难以完全防止资本出逃，而各类资本仍可能通过一些隐蔽的渠道完成变相出逃的目的。

    此外，股市的持续非理性下跌，可能会对未来上市公司的盈利增速预期产生担忧的预期。归根到底，一场大国博弈，或多或少加剧了两地市场的波动风险，增加了不少未知因素。对于国内不少上市公司而言，一方面在于产品自身依赖于外部市场，而一旦外部市场政策环境恶化，将对企业自身的盈利能力构成影响；另一方面，则在于股市属于资金敏感、利率敏感以及政策敏感的投资场所，对于上市公司而言，其对多个要素的敏感性更为强烈。至于股市，本身属于经济晴雨表，即使中国股市的经济晴雨表功能略显失灵，但或多或少还是体现出国内上市公司的基本面状况以及盈利能力预期，而股市持续非理性下行，可能也是一个预期的反映。

    值得一提的是，与以往的市场环境不同的是，在目前熊市环境下，中国股市仍然注重于融资功能，而IPO发行常态化的延续，却没有退市常态化进行配套，反而弱化了股市自身的优胜劣汰功能，进而冲击着股市的投资信心。一旦信心进一步削弱，且缺乏新增流动性有效补充，那么将会加剧市场的抛售压力，股市运行重心持续下移也是很难回避的。