发行存托凭证不如搞好A股

■宋清辉

       对新股民而言，存托凭证看起来很高大上，可以令在海外IPO的中国上市公司股票回归国内。存托凭证在中国并不是什么新鲜事，大概在2000年左右，在有企业赴港上市之际，就有公司表示希望在大陆发行存托凭证，一度引起了社会的热议。站在当时的角度来看，A股市场尚未对外开放,人民币在资本项下未实现完全自由兑换，在当时的大环境下发行存托凭证并不符合当时的国情。

       在我国证券市场规范化、国际化程度的提高、金融监管能力的加强等多方面要素日益增强的背景下，我国决策层对存托凭证的态度依然是谨慎。 《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，作为我国第一份关于存托凭证的官方指导文件，对存托凭证提出了不少严格的要求。

       指导文件的出台并不意味存托凭证可以马上实施，真正实施运作存托凭证，首先需要解决三方面的问题。第一，制度该如何建设？第二，企业该如何筛选？第三，投资者该怎样保护？官方文件的出台是制度的框架，给人的第一印象是做到了创新、敢于尝试，第二印象则是继续保持谨慎的态度，以防风险。存托凭证初次试点的门槛非常高，会令人有一种国际板转世的感觉：一是在海外注册的企业在国内上市，二是严格的条件就如同现在的核准制度一样，虽然与国际板的定义有差别，但在投资者的眼中或许没有多少区别，且如此做法更容易引得市场的关注，认为监管层很有良心。

       制度的建立必须非常严谨，存托凭证该如何使用、托管机构该如何运作、出现的漏洞该如何封堵、出现违规情况该如何处置、灰色地带该如何监管等都是管理层需要考虑、分析、研究并拍板做出相应对策的问题。不完善存托凭证的制度体现建设，不做好相关的监管工作，单纯为了推行存托凭证而推行的话，证监会迟早会被股民再次怒骂。

       虽然官方企业对上市公司做了很多要求，这种方式和在国内IPO的要求一样，毕竟监管层不希望存托凭证不光彩。问题在于诸如市值方面的条件，仅能表示该上市公司以往的业绩，那么在存托凭证发行之后，上市公司的收入和市值一年不如一年，并在后期长期低于指导文件的规定金额之下，这种情况该如何处理？如果上市公司的业绩出现持续亏损，又如何进行风险警示处理？如果有海外资金通过资本运作方式成为第一股东入主公司，又通过其它方式变更了企业性质，使之成为海外企业，又该怎么处理？

       做好投资者保护和教育工作，是落实存托凭证的前提条件之一。虽然存托凭证的设立符合我国相关法律依据，但由于存托凭证的特殊性质，投资者的保护难度也许会非常大。

       不少人都希望存托凭证能够尽快落地，因为它能为我国带来更多的优质上市公司，让投资者们有更多的选择，并且希望用这些规范上市的公司倒逼A股中那些表现不佳的个股改进自身，实现A股市场整体的繁荣。

       回想A股实现国际化，即开通沪港通的第一天，人们所期待的 “爆棚”并没有出现，市场的表现极为清淡，这是国内投资者、机构以及追捧者太乐观的缘故。A股市场无论是制度还是参与的投资者，都不如美国市场成熟，因此不排除企业在海外上市能够获得海外资金的追捧，回到国内之后便会遇冷。国外投资者以机构居多，他们要比散户投资者理性、谨慎，并有一系列的操作方式；国内的投资者则以散户居多，他们更多的表现是用脚投票，会迎合市场追涨杀跌。存托凭证真正落实后，市场究竟是火爆还是冷落，还需要时间见证。

       从出发点来看，监管层推出存托凭证对中国资本市场整体而言是一件好事，但这些中国优质企业到海外资本市场寻求融资，再通过存托凭证将其接回，这种 “出口转内销”的模式可谓多此一举，劳民伤财。如何调整A股的上市制度、设置严格的退市制度、令A股更加市场化、透明化、规范化，才能让中国的投资者们真正享受到企业发展带来的红利，才能让资本真正为实体经济服务。