资金压力不应成为改革打折理由

    ■黄湘源

    市场制度改革如果

    不能从市场进步的需要来进行整体设计，那么，动不动就受制于资金的窘迫，恐怕始终还将继续在所难免，“独角兽”IPO融资规模的大打折扣，不过是一个小小的缩影而已。

    香港发行制度改革的先行一步，或有可能在一定程度上舒缓A股市场的资金压力，但对于正在加快引进“独角兽”和推行CDR的A股发行制度改革来说，这并不是趁机打折扣的理由。

    A股目前的资金压力，是有多方面因素所造成的。其中，“独角兽”的高歌突进，不妨可以说也是一个不容忽视的因素。A股市场去年下半年在IPO常态化的口号下，曾经出现了近些年来少有的新股批量化提速现象，但资金方面的压力始终并没有消除。虽然小步快跑也可以算跑，但每个批次的融资总额不过四五十亿左右，只是，市场在如此较快频率较高密度的IPO运作状态下，还能基本上保持比较缓和平稳的走势，不能不出人意料。这也许也是市场还能为所谓的常态化多少还能津津乐道的理由。

   今年初以来发审委的变脸让人对IPO常态化的理解发生了180度的大转变，但接下来事情的变化之快，就更不是可以用一般的常理所可以理喻的了。先是注册制改革授权期又继续延迟了两年，接着，通过特别快捷通道上市的“独角兽”再次刷新了人们的观念。如果已经初步制定了规则并正在征求意见的CDR也能继续如此快速地推进，那么，人们也许不免会产生这样的错觉：一个没提注册制的注册制时代，会不会就这样不声不响地就来到了呢？

    对于A股市场所正在发生的这一系列变化 ，也许总是可以用这样一句话来概括，那就是“压力变动力”。如果不是港交所先提出了拟允许“同股不同权”和尚未盈利的生物科技类公司上市，我们的A股也许未必会那么快地来个邯郸学步。只是香港的这个改革，是在经历了痛失阿里之后经过长达两年时间的讨论，才水到渠成统一了思想的结果。香港尽管在下定了决心之后还又花费了一定时间制定了相当具体的游戏规则之后，才正式宣布将于4月30日正式推出这个新规，而我们却在证监会主要领导抢在两会期间表态后没有几天，就接二连三地过会了三家之多的“独角兽”IPO。在这方面，开风气之先的香港岂不也只能瞠乎其后了吗？

    不过，“独角兽”IPO尽管可以有快速通道，给A股市场带来的资金压力却并不是一个光靠拍脑袋就能轻易解决的客观存在。早已过会的富士康之所以迟迟拿不到批文，一大原因恐怕还在于其募资额过大，达到272.5亿，另一家“独角兽”宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资规模也将在百亿以上。但药明康德此前预披露的57.41亿元，调整后的募资仅为20亿出头，减少63%，计划投资项目也由10个调减为4个。倘若药明康德在上市时间上也来个后来居上，则“独角兽”IPO在融资额度上岂不也会受到某种紧箍咒的约束或将成大概率之定局？

    无论是“独角兽”IPO还是CDR，如果本都是冲着圈钱而来，那么，按A股市场目前的资金现状，它们恐怕都很难尽如人意。这对于“独角兽”上市来说，也许未必是一个太好的消息。“独角兽”上得了市却又融不了资，或融不了多少资，人家来上市所为何来？而制度改革的欲进又退，或进一步退两步，偏偏又将有可能会令很多“独角兽”满怀希望而来却又不得不失望而归？至少，香港IPO新规或许对他们将有更大的吸引力。这与当初它们的墙内开花墙外香，又有什么不同？这是一个难分难解的两难之题。

    香港IPO新政先行一步，好处不仅在于可以缓解A股当前的资金压力，从另一个角度来说，为A股破解资金难题闯闯关探探路，也应是有很多好处的。不过，由于双方在争取“独角兽”方面客观上存在一定的竞争关系，A股市场如果老是习惯于跟在人家后面亦步亦趋，这不仅将影响到“独角兽”IPO和CDR的如期推进，对于A股市场能否更好地在对接新经济中发挥积极作用，显然也有可能存在某种不应有的负面影响。两相比较，利大还是弊大，岂不也就一目了然了么！

    在笔者看来，当前A股市场的问题，并不在于能不能做到在“独角兽”IPO和CDR上抢先一步，更重要的是，现有发行制度改革和创新的更进一步配不配得起套的问题。至少在目前，我们的市场制度改革如果依然还不能从市场进步的需要来进行整体设计，那么，动不动就受制于资金的窘迫，恐怕始终还将继续在所难免，“独角兽”IPO融资规模的大打折扣，不过是一个小小的缩影而已。

    压力可以变动力。既然我们在香港IPO新政开始形成的时候，能够压力变动力，抢先一步推出“独角兽”IPO，相信我们也应该能在香港IPO新政正式踏上征途的时候，急起直追，将“独角兽”IPO和CDR的推行和发行制度的全面整体根本性改革更好地结合起来。只要我们不是热衷于做表面化的花样文章，而是真心实意拥抱新经济，脚踏实地抓改革，那么，无论什么更大的压力，一定能够更好地转化成为我们前进的新动力。也就是说，不仅要让“独角兽”上市特别通道更多地显示我们对“独角兽”的爱，更要让发行制度改革的推进，使我们的市场也能够因此而更充分地爱和爱得起来。区区资金方面的压力，不应该成为“独角兽”上市以及由此而推进的发行制度更深层次改革被迫打折扣的理由！