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利率涨了,股市一定会跌吗?

金融投资报 2018/1/6 8:55:17 评论(0)
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关于资金利率与股票的关系,市场上的讨论是比较多的。一种最为普遍的观点是,利率上涨将会对股市的行情带来抑制,反过来则会推动其上涨。

    ■桂浩明

    关于资金利率与股票的关系,市场上的讨论是比较多的。一种最为普遍的观点是,利率上涨将会对股市的行情带来抑制,反过来则会推动其上涨。原因也很简单,利率实际上代表了资金成本,而股市是要靠资金来推动的。当资金成本高了,这种推动力就会下降。假设某理财产品的利率为5%,而如果某个股票的市盈率是20倍,同时成长性又非常一般,那么从理论上来说,买这个股票就不如去投资那个理财产品。

    当然,在现实生活中,情况不会那么简单。人们通常会以一个阶段的利率走势,作为对同期股市行情运行的参考。在利率向下,实际上也就是央行采取扩张政策时,股市往往是会走强的。典型如2015年11月份中国央行宣布降息,结果引发了股市的一大波上涨。当然,股市后来的暴涨,则是与资金杠杆的不当使用有关,并非那时开始的降息所致。那么,这是否也可以反过来说,如果利率走高,股市就一定会下跌呢?以往也的确有很多这方面的例子,但有意思的是,最近人们则是看到了太多的反例。

    譬如说美国,美联储在三年前就开始升息,虽然节奏不是太快,但如今联邦储备利率已经从之前的0%-0.25%上升到1.25%-1.5%,而且如今人们的普遍预期是,在2018年美联储将会继续升息,到年底时联邦储备利率很可能达到2%乃至更高的水平。在这样一种预期下,美国股市该怎么走呢?按常规推理,似乎是应该下跌的。但实际上它却一直在上涨,且往往是宣布加息前作些调整,宣布后就涨。去年年底宣布加息后股市又调整了几天,有人以为这次是真的要跌了,但过了几天又上涨了,并且再次创出新高。这里的原因是什么?应该说,加息提高了资金成本,这对于企业盈利与扩大经营是很不利的,但加息举措本身也反映出,经济运行状况良好,增长稳定并且有加速的趋势,而加息不过是为了防止过热。如此理解,也就有了“利空变利多”的效果。而在企业利润增长超过利率增长的背景下,人们也许更多是看到了股市有望从盈利增长中获取更大的上升动力,而这个动力是会化解加息所导致的资金从股市上分流的影响。毕竟,对于股市上的投资者来说,上市公司能够现金分红当然是好的,但是更大的投资收益是来源于股票的买卖差价。举个例子,巴菲特的哈萨维公司,哪怕盈利再多也是不分现金红利的,股东的投资收益就是来自股票上涨。对于动辄每年百分之十几甚至几十的增长,百分之几的利率,其吸引力是有限的。从这个角度来说,加息的结果,实际上是十分复杂的,它会对企业经营以及投资的资金成本带来负面影响,但是如果综合市场内外的各种因素,特别是上市公司业绩的变化趋势,其作用就不一定是导致股市下跌。这种状况,在2007年的沪深股市上也有过。当然,前提是经济还能够继续较快地增长,一旦在这方面出现逆转,那么加息就一定会大大拖累股市了。

    现在,也有人关注今年中国央行会不会加息,而且不管名义利率走势如何,实际利率已经是在走高了。在经济处于L型运行的背景下,利率走高是有冲击的,这也是去年11月份十年期国债利率再次冲高4%以后,股市出现较大调整的原因。但问题在于,当上市公司经营状况改善,利润有明显增长,同时这个市场的资金供应也仍然保持稳定,也就是央行没有特别大的紧缩措施出现,那么股市就还是存在上涨的机会。去年底,一纸央行实施临时流动准备金安排的通知出炉,引发股市的一段跨年行情,三天的上涨收复之前两个月的跌幅,就是一个很生动的案例。因此,虽然现在有市场利率走高的预期,但是股市究竟如何反映,还是可以多观察、分析,不能草率地得出行情一定下跌的结论。

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