再度冲刺 IPO 老铺黄金胜算几何？

■本报记者 贺梦璐

在黄金热度居高不下的大环境下，专注于制作中国古法手工金器的老铺黄金股份有限公司(以下简称“老铺黄金”)于5月13日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程。

金融投资报记者注意到，与积极拥抱下沉市场、在小县城疯狂“吸金”的“周六福们”不同，老铺黄金的选址却格外出挑，与国际大牌毗邻、入驻高端商场。对比之下，兜售财富、稀缺、传承等象征意义的老铺黄金，或将目光聚焦于那些眼光颇高的高净值人群。

1 黄金界的“爱马仕”

实际上，老铺黄金在去年11月已经完成首次递表，中信建投国际担任独家保荐人。在今年3月，其已获得证监会的备案批复，这也意味着其早已具备进入聆讯阶段的前置条件。老铺黄金日前更新的招股书，更是揭开了其在黄金赛道上走向个性化、精品化、高端化的发展路径。

招股书显示，截至2024年5月，老铺黄金在北京、上海、深圳、南京、杭州、成都等国内一线城市和新一线城市的黄金地段开设了32家门店，且门店全部为自营门店。

具体来看，老铺黄金的门店基本上选址在当地的高端商场。南京德基广场、北京东方新天地广场、成都国际金融中心、杭州大厦、澳门威尼斯人等知名商业中心，都有其身影。

5月15日，金融投资报记者走访了位于成都国际金融中心的老铺黄金门店。在地理位置上，这家老铺黄金门店不仅与梵克雅宝、卡地亚、蒂芙尼等高级珠宝品牌形成竞争关系，更与周大福、周生生等传统金店分食流量、争夺客源。

“在价格体系上，与传统金店有所不同，不是按照克单价以及工费来核算最终成交价格，而是按件计价。简单来说，每一件商品都有‘一口价’。”老铺黄金的销售人员表示。以一款古法金葫芦吊坠为例，25.6克的金重，售价为22680元。对此，记者粗略地算了一笔账，其所售卖的黄金饰品克单价远超800元，而工艺更加繁复的镶嵌类商品，其克单价直逼千元。同日，周大福黄金饰品的克单价为723元，远低于老铺黄金的价格。

在某种意义上，老铺黄金更像是模仿奢侈品牌惯用的“打法”，选址高端、单价昂贵，热门单品更是一件难求，像极了奢侈品牌惯用的营销策略。老铺黄金销售人员透露，截至目前，其柜台所陈列的商品中，有超过一半的商品已无现货，需排队预订，周期为60天至90天。

招股书显示，截至2023年12月31日，老铺黄金旗下门店的店均收入达9390万元，其中位于北京SKP的两家门店合计产生收入3.36亿元。弗若斯特沙利文报告显示，2022年，在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一。

2 成也萧何 败也萧何

公开信息显示，老铺黄金始创于2009年，专注于古法黄金饰品，产品涵盖古法黄金饰品、古法黄金钻石饰品、古法黄金金器三大产品线。而所谓的古法黄金，是以失蜡、镂胎、锤揲、花丝、錾刻、镶嵌、修金等非遗古法，让黄金呈现出富有年代感的哑光质感。

靠着这一新工艺的老铺黄金，营收、净利润、毛利等业绩成长指标在近年来均呈现上升趋势。

招股书显示，2021年至2023年，老铺黄金营收分别为12.65亿元、12.94亿元和31.78亿元；净利润分别为1.14亿元、0.9亿元和4.16亿元。

而位居高位的售价，也给老铺黄金带来了超高的毛利率。招股书显示，以足金镶嵌产品为例，2023年，每件售价在1万元以下的产品在总收入中的占比为8.2%；每件售价在1万元至5万元之间的产品，在总收入中占比为40.7%。

毛利方面，2021年至2023年，老铺黄金的毛利分别为5.2亿元、5.4亿元和13.3亿元；对应毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%。

有业内人士指出，老铺黄金“牢牢”锁定高净值消费客群，但古法黄金的制作严重依赖于传统工匠的手艺，难以实现大规模量产，这或将限制产量、业绩的提升空间。

成也萧何，败也萧何。金融投资报记者注意到，老铺黄金的卖点在于古法工艺，或亦“受困”于古法工艺，这也意味着，其需要探索更大的发展空间。有着鲜明特质的品牌，容易被消费者记住，但消费市场瞬息万变，若制作周期、新品更迭、扩张速度等关键要素跟不上市场节奏，老铺黄金的竞争力或大打折扣。

■记者手记

“黄金时代”的激战刚刚开始

中国黄金协会最新的统计数据显示，今年一季度，全国黄金消费量为308.905吨，与2023年同期相比增长5.94%。显然，热辣滚烫的“买金热”，就像是盛夏来临之际的一股热浪，仍在蔓延。

《2023珠宝消费趋势调查报告》显示，相较其他年龄群体，18岁至24岁的年轻消费者更喜欢足金首饰；受访者中，有64%的消费者表示会购买足金首饰作为自我奖励或日常配饰。

而高涨的购买热情迅速传导至供给端，传统黄金品牌反应迅速，紧跟时尚潮流，联名款层出不穷。在资本市场，也有不少黄金珠宝公司业绩大幅增长，中国黄金、菜百股份、老凤祥等，在今年一季度均交出了亮眼的成绩单。

反观迟迟不愿“放下身段”的老铺黄金，如果长时间仍未形成显著的规模优势，那么，在“黄金时代”的下半场竞争中难言乐观。